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定价0.76PB的天风被迫延迟 长城证券会破净发行吗

浏览:39 发布时间:2018-09-29

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  9月17日,长城证券发布公告,将于9月19日开始询价, 9月26日申购,如果不出意外,将成为年内第4家上市券商。

  而在9月14日,早于长城证券一周拿到上市批文的天风证券宣布推迟发行,将原定的申购日期从9月18日推迟到10月9日。理由是,22.86倍的发行后市盈率远高于行业近一月平均市盈率。

  其实,天风证券的定价已经很低了,1.79元的发行价,对应发行后2.36元的每股净资产,市净率仅为0.76倍。

  天风证券此举无疑使长城证券的上市发行蒙上了一层阴影。

  对排队等上市的中小券商来说,正面临着无比纠结的局面。一方面,A股市场一再创新低,券商板块破净家数越来越多,发行价格被越压越低。另一方面,券商业务转型和创新又急需资金,中小券商不得不抓住当前的时间窗口,尽快上市融资。

  长城证券命运会如何呢?

  破净发行的天风推迟发行,长城证券该怎么定价

  根据公告,长城证券将于9月19、20两日完成询价,26日进行申购。但是,天风证券推迟发行的举动无疑给长城证券的发行添了很多不确定性。

  天风证券给出的理由是,发行后市盈率为22.86倍,高于行业最近一个月17.36倍的平均静态市盈率,为了避免上市后股价下跌,天风选择将原定9月18日的申购日延迟到10月9日。

  今年5月,南京证券也因为同样的原因推迟三周发行,同时将发行价定在了每股净资产附近。但是天风证券跟南京证券不一样的地方在于,天风的定价已经很低了。

  天风根据22.86倍市盈率,拟定的发行价为1.79元,而它的每股净资产2.36元,也就是说发行市净率仅为0.76倍。

  造成这种结果的根源还是业绩的恶化。2017年天风扣非净利润6.53亿元,同比下滑37.88%。今年上半年进一步萎缩到2亿元,同比再次下滑48.42%。

  盈利大幅萎缩的结果就是每股收益不断缩水,从2016年的0.14元一直缩水到上半年的0.05元。

  这种情况下,无论怎么定价都很尴尬。今年2月上市的华西证券,也面临了相似的处境。

  华西证券也是按照发行后23倍市盈率来定价,拟定的发行价为9.46元。对应2017年中报数据,市净率为1.44倍。而当时券商板块市净率中位数为1.67倍。

  半年来,整个券商板块估值水平不断下移。上市后三个涨停就开板的华西证券也是跌跌不休,目前已经跌破了发行价。

  根据9月17日8.81元股价算,华西证券动态市盈率24倍,市净率1.28倍,而券商板块市净率中位数也由1.67倍降到了1.25倍。

  长城证券会怎么定价呢?20日就有答案了。

  过于依赖经纪业务的长城证券:佣金率下滑到万分之二,低于行业12%

  长城证券是一家成立于1995年的中型券商,总资产435.1亿元,跟中原证券华安证券体量相当。目前在27个省级地区有布局,在全国有109家营业部。

  根据2018年上半年的数据,发行前每股净资产为5.18元,每股收益0.11元。如果按照23倍市盈率来定价,可能跟天风一样,也要破净发行。

  还有一点值得注意的是,在长城证券的股东中,出现了4家上市公司的身影,分别是深圳能源南方传媒阳光照明新湖中宝。其中,深圳能源持股比例高达14.11%,为长城证券的第二大股东。南方传媒持股0.87%,阳光照明持股0.61%,新湖中宝持股0.53%。

  如果未来券商板块估值上移,这些公司将成为受益方。

  和很多中小券商一样,长城证券对经纪业务依赖很高。从2015年到2017年,经纪业务收入分别为31.51亿元、18.05亿元和17.2亿元,占营业收入比例分别为62.86%、51.83%和58.30%。

  今年上半年,业绩经历了一次大幅下滑,营业收入13.75亿元,净利润3.12亿元,分别下滑了8.49%和35.88%。

  业绩下滑主要原因是上半年股票基金交易规模发福减少,受制于市场竞争,公司佣金率也在同步降低,且低于行业平均水平。

  从2015年到2017年,公司股票基金交易额分别为45765.46亿元、25115.49亿元、21115.49亿元,今年上年年只有9670.59亿元。在交易额持续萎缩的情况下,佣金率也在下调。

  从2015年到2018年上半年,公司的平均佣金率分别为0.0392%、0.0294%、0.0274%和0.0277%。而同期行业平均佣金率为0.0497%、0.0397%、0.0336%和0.0316%。

  片面依赖经纪业务,佣金率已经低于行业平均值,是长城证券最大的隐患。未来如果市场继续低迷,纠缠于佣金价格战的长城证券,日子肯定不会好过。

  好在投行业务近年来增长较快,2015年投行业务收入8.61亿元、2016年增长到10.67亿元,2017年为5亿元,占营业收入比例分别达到17.19%、30.61%和16.95%。是经纪业务之外最大的一块收入来源。

  拉动投行业务的是债券承销。从2015年到2017年,公司债券承销规模分别为233.60 亿元、551.74亿元和277.10 亿元。

  2015 年和2016 年,受金融市场流动性宽松、公司债市场全面扩容等市场因素和政策因素的影响,公司债券承销规模分别同比增长103.25%、136.19%。

  长城证券在招股书里透露,公司原有以债券承销为重点的投资银行业务正逐渐向股债并举、股权债券均衡发展的模式转变。

责任编辑:王勇

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